PVC(6455, 125.00, 1.97%) 核心观点

　　兰炭和石灰石供应紧张，致使原料电石价格频频上调，拉升电石法PVC生产成本至6500元/吨附近，贴近当前华东PVC主流出厂价格6600元/吨一线，而VCM单体价格高企已经导致乙烯法生产成本超过7000元/吨，已经和利润倒挂。

　　环保安检风暴延续，叠加十九大召开，企业开工受限，尤其在利润平衡甚至倒挂情况下，企业检修意愿增强，检修时间较往年拉长，新增投产延后，未来市场供给增量不足，主要转入存量消费阶段，库存进入阶段性下降通道。

　　房市销售数据维持两位数高增长，以型材和管材为主的建筑领域的PVC消费在终端有保障。房市销售和新开工增速差值维持在5%以上，商品房未来供给难以匹配买房热情，房价未来维持推涨的能量，有利带动建材类原料价格向上。

　　当前PVC期货近月价格贴水现货400多元，在近月交割前存在向上修复的动力。

　　操作策略

　　我们认为，当前PVC已经具备买入价值。考虑到时间和季节性等因素，我们选择V1805作为主要操作合约。

　　（1）交易对象：V1805

　　（2）交易思路：逢低做多主，滚动操作

　　（3）交易时间：10月—12月

　　（4）开仓区间：6000—6300

　　（5）目标区间：7000-7200

　　（6）操作手数：1000手

　　V1805合约

　　一、行情回顾

　　PVC期货价格在下半年以来经过了一个过山车似得行情，6-9月处在大幅上涨时间，涨的颇为顺畅，从最低点5565上涨至最高点7975，涨幅高达43.3%；进入9月后，需求证伪，PVC价格迈入下行格局，一个半月左右的时间下跌了1700多元，跌幅高达21.3%，不可谓不大。我们认为，当前PVC价格已经触及生产企业的盈亏线（少数成本和利润倒挂），已经基本跌到位，在环保安检和十九大影响下，企业的开工受限，在未来进入淡季时间窗口下（缺乏需求端的证伪），供给端收缩的故事或又将重启炒作，PVC将再次迈入入一波喜人的上涨行情。

　　二、原料继续拉涨，PVC生产成本重心抬升

　　我国生产PVC主要有电石法和乙烯法两种，影响前者工艺的原料有电石、煤炭、能源等，而后者成本主要受原油、乙烯、VCM等价格变动影响，当前，由于我国目前生产PVC主要以电石法为主，因而电石和能源价格变动对PVC生产成本有着巨大影响。隆众数据显示，双节归来后，电石价格受上游煤炭和石灰石供应紧张影响，价格大幅拉涨，华北、东北等部分厂家电石到货价格再度上调50元/吨。目前，华北地区电石主流到货价在3310-3600元/吨，东北地区主流到货价在35030-3575元/吨。实际上，从整体电石价格运行轨迹来看，其从2016年5月以来一直就处在上行态势，截至目前其价格已经从最低时的2000元/吨附近，上涨到3275元/吨附近，整体增幅超过60%，原料价格的坚挺大大增加了电石法生产PVC的成本，当前电石法企业生产本约为6475元/吨，而当前V1801价格在6400元附近，基本已跌至盈亏平衡线附近。未来一段时间电石企业开工状况仍不稳定，随着西部道路安检异常严格，运输成本增加，电石价格仍存上行空间。

　　乙烯生产方法方面，作为原料的原油价格从去年最低的30-40美元/桶，已经稳步震荡上行在50美元/桶附近，在全球主要产油国财政压力下，特别是OPEC和非OPEC国家联合限产或使得原油未来表现将易涨难跌，而相关VCM原料价格受上游价格影响，2017年7月份以来从不足600美元/吨整体抬升至750美元/吨，乙烯生产法成本亦存上行态势，目前乙烯法企业成本约在7034.32元/吨，而华东市场电石料5型价格在6600-6700元/吨，企业开始出现价格倒挂现象。

　　图1：西北电石价格和远东VCM价格走势

　　资料来源：WIND，安粮期货

　　三、利润收缩叠加环保风暴，PVC供给端边际好转

　　1、环保风暴延续，PVC新增投产推后

　　环保督查成为2017年诸多行业产业链关注的焦点，由于环保的影响不仅会限制上游供给端生产，亦会对下游需求端带来负面影响，因而环保题材到底是利多还是利空市场展开了不少争论，也成为影响市场走势的关键因素。我们从市场已经展现出的价格炒作逻辑来看，淡季下炒供给收缩，有利价格拉升；旺季下，需求容易被市场检验证伪（当前经济环境下难有超过预期），不利价格运行，因而四季度季的环保炒作很可能偏向有利价格一面。PVC行业生产亦受到环保风暴影响，一些企业违法被吊销营业执照，少数生产故障被勒令停工整改，一些在产产能亦存在开工受限情况，这些严重影响了行业整体的生产供应。目前，第四批环保督查小组还未有彻底离开山东、新疆、青海等8省，国内PVC检修企业在四季度伊始有所增加，行业整体开工下降明显，市场供应显得较为紧张。数据显示，9月份国内PVC企业平均开工率在66.52%，较8月份同期下降6.15%。10月份仍有部分企业有检修计划，且10月18日开始为期一周的十九大召开，京津冀地区部分PVC厂家接到通知，要求生产负荷下降30%，整体开工或将继续受此影响，有所下降。要特别说明的是，因为今年环保督察力度较大，今年装置检修时间间距较往年要长（宁夏英力特五型开车时间推迟10月20日、10月15日三型及糊装置轮流检修，陕西北元、伊东东兴检修在即）因而进入四季度后，产量大概率相对3季度会呈现出收缩态势。

　　表1：PVC装置检修时间表

　　数据来源：隆众石化网，安粮期货

　　图2：PVC开工率走势图

　　数据来源：隆众石化网，安粮期货

　　2、利润跌至盈亏平衡线，未来进入去库存状态

　　按照我们自己的测算，国庆节日归来后首周（20171013），电石法企业成本在6475元/吨，毛利润在375元/吨，利润空间较节前缩窄明显；乙烯法方面，虽

　　然VCM价格略有走跌，但相较于乙烯法PVC下跌的速度，原料仍处高位，目前乙烯法企业成本约在7034.32元/吨，毛利润在65.68元/吨，部分企业甚至开始出

　　现倒挂现象。可以预见的是，由于PVC生产企业利润持续大幅走低，未来企业生

　　产的积极性难以提高，同时因为环保限产以及上游原料价格走高，一料难求的现象，排产以及装置重新检修的意愿大大增强。在上述因素影响下，未来一段时间，PVC行业或将进入去存量为主的时代，PVC库存将呈现出下降态势。因此，我们认为，当前PVC价格已经跌至底部区域，若再度下行，就会引发PVC生产企业大面积亏损，从而造成停产或限产等现象出现，有利改善未来的基本面边际预期。

　　图3：电石法和乙烯法成本利润图

　　数据来源：隆众石化网，安粮期货

　　图4：华东地区PVC库存走势图

　　数据来源：隆众石化网，安粮期货

　　四、终端需求有保障

　　PVC 的最大消费领域是型材和管材，主要用于建筑领域，所以，未来国内房地产市场的发展态势对PVC 的需求起决定性的作用。尽管当前我国为了控制涨幅过快的房价实行严格的调控政策，对少数重点城市实行买卖双“冻结”，但我们通过构建和追踪指标发现，我国商品房销售面积自2017年春节后多数维持在15%左右，增幅高达两位数，国民买房热情依然不减。PVC作为建筑装修材料，在房子销售面积如此高速增长态势下，未来终端增量需求是有很大保障的。从销售面积增速和新开工面积差值来看，由于后者增速下滑至8%左右，导致2017年两者多数时间维持5%左右的幅度，也就是说，房子当前的供给依然难满足当前的需求，房价未来依然存在向上的能量，有利于原料PVC价格的跟随。

　　图5：国内房市销售和价差图

　　数据来源：WIND，安粮期货

　　五、结论和建议

　　1、研究结论

　　（1）兰炭和石灰石供应紧张，致使原料电石价格频频上调，拉升电石法PVC生产成本至6500元/吨附近，贴近当前华东PVC主流出厂价格6600元/吨一线，而

　　VCM单体价格高企已经导致乙烯法生产成本超过7000元/吨，已经和利润倒挂。

　　（2）环保安检风暴延续，叠加十九大召开，企业开工受限，尤其在利润平衡甚至倒挂情况下，企业检修意愿增强，检修时间较往年拉长，新增投产延后，未来市场供给增量不足，主要转入存量消费阶段，库存进入阶段性下降通道。

　　（3）房市销售数据维持两位数高增长，以型材和管材为主的建筑领域的PVC消费在终端有保障。房市销售和新开工增速差值维持在5%以上，商品房未来供给难以匹配买房热情，房价未来维持推涨的能量，有利带动装修建材类原料价格向上。

　　（4）当前PVC期货近月价格贴水现货400多元，在近月交割前存在向上修复的动力。

　　2、操作建议

　　我们认为，当前PVC已经具备买入价值。考虑到时间和季节性等因素，我们选择V1805作为主要操作合约。

　　（1）交易对象：V1805

　　（2）交易思路：逢低做多主，滚动操作

　　（3）交易时间：10月—12月

　　（4）开仓区间：6000—6300

　　（5）目标区间：7000-7200

　　（6）操作手数：1000手

　　安粮期货